2020年，電氣設(shè)備制造行業(yè)景氣度有所回升，政策推動(dòng)風(fēng)電及光伏發(fā)電逐步平價(jià)上網(wǎng)，根據(jù)國(guó)家十四五規(guī)劃，未來我國(guó)電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)將逐步向可再生能源轉(zhuǎn)變，非化石類電力設(shè)備制造企業(yè)將面臨較好發(fā)展前景。補(bǔ)貼期內(nèi)新能源風(fēng)電行業(yè)搶裝帶來的收入和盈利提升在短期內(nèi)將持續(xù)，碳排放目標(biāo)將使新能源電氣設(shè)備制造企業(yè)迎來新的機(jī)遇，景氣度回升；電網(wǎng)投資建設(shè)規(guī)模保持穩(wěn)定狀態(tài)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。2020年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用質(zhì)量維持穩(wěn)定，企業(yè)間信用等級(jí)有所分化。在政策不變情況下，預(yù)計(jì)2021年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用水平仍將保持穩(wěn)定。
行業(yè)政策：2020年電網(wǎng)投資規(guī)模同比有所回升，“新基建”概念相關(guān)領(lǐng)域受益，政策推動(dòng)風(fēng)電及光伏發(fā)電逐步平價(jià)上網(wǎng)，全球性碳排放目標(biāo)將使新能源電氣設(shè)備制造企業(yè)贏來新的機(jī)遇，景氣度回升。
產(chǎn)業(yè)格局：現(xiàn)階段我國(guó)電力供應(yīng)仍處于相對(duì)過剩狀態(tài)，“十四五”期間，在全社會(huì)用電量將保持較為穩(wěn)定狀態(tài)前提下，電力供應(yīng)總量也將保持穩(wěn)定，但電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)將隨投資結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生改變，非化石類電力設(shè)備制造企業(yè)將面臨較好發(fā)展前景。
盈利能力：2020年電氣設(shè)備制造行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，風(fēng)電搶裝潮使高景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)2021年行業(yè)總體收入將保持增長(zhǎng)，搶裝潮帶來的盈利將繼續(xù)影響2021年，領(lǐng)先龍頭企業(yè)在“十四五”裝機(jī)規(guī)劃和海外需求下業(yè)務(wù)規(guī)模較為可觀。
債務(wù)融資：2020年以來，受國(guó)家加大減稅降費(fèi)及整體流動(dòng)性寬松影響，新發(fā)債券規(guī)模有較大增長(zhǎng)；截至2020年末，行業(yè)內(nèi)債券集中在一年以內(nèi)及2~3年到期，面臨一定短期償債壓力。
信用質(zhì)量：2020年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用質(zhì)量維持穩(wěn)定，企業(yè)間信用等級(jí)有所分化，調(diào)級(jí)企業(yè)數(shù)量同比有所下降。在政策不變情況下，預(yù)計(jì)2021年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用水平仍將保持穩(wěn)定。
行業(yè)政策
2020年電網(wǎng)投資規(guī)模同比有所回升，“新基建”概念相關(guān)領(lǐng)域受益，政策推動(dòng)風(fēng)電及光伏發(fā)電逐步平價(jià)上網(wǎng)，全球性碳排放目標(biāo)將使新能源電氣設(shè)備制造企業(yè)贏來新的機(jī)遇，景氣度回升
全社會(huì)用電量隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化而變化，工業(yè)、生活等直接電力消費(fèi)需求的提升引起社會(huì)對(duì)電源、電網(wǎng)設(shè)備的建設(shè)需求，這種需求通過國(guó)家統(tǒng)一的規(guī)劃和投資滿足，投資量的大小最終決定了各下游企業(yè)對(duì)電氣設(shè)備制造產(chǎn)品的訂單數(shù)量。國(guó)家統(tǒng)一政策規(guī)劃和導(dǎo)向能夠很大程度引導(dǎo)電氣設(shè)備制造行業(yè)的建設(shè)投資等發(fā)展趨勢(shì)；同時(shí)，電氣設(shè)備制造行業(yè)內(nèi)細(xì)分行業(yè)眾多，國(guó)家政策的差異將導(dǎo)致電氣設(shè)備制造不同細(xì)分行業(yè)的需求狀況產(chǎn)生差異。因此，電氣設(shè)備制造行業(yè)受電源、輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資以及環(huán)保新能源等政策的影響較大，與國(guó)家政策有緊密的相關(guān)性。
建設(shè)投資方面，電網(wǎng)投資落腳于當(dāng)前國(guó)家大力支持的“新基建”概念相關(guān)領(lǐng)域，形成了特高壓和電網(wǎng)信息化兩大發(fā)展主線。2020年，國(guó)家電網(wǎng)大幅追加電網(wǎng)全年投資總額，由年初計(jì)劃的4080億元上調(diào)至4500億元。在新冠肺炎疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)下行壓力下，各大央企和各省份密集推出龐大投資計(jì)劃，推出新一輪大規(guī)?；ǖ暮袈曇苍诓粩嘣鲩L(zhǎng)。涉及新基建的領(lǐng)域預(yù)計(jì)會(huì)顯著地帶動(dòng)疫情過后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特高壓是“新基建”領(lǐng)域中的重點(diǎn)之一，且具備投資期長(zhǎng)，投資額度大，涉及產(chǎn)業(yè)鏈廣泛等特點(diǎn)，可有效帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)增長(zhǎng)。2020年4月20日，國(guó)家發(fā)改委首次明確新型基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，其中提到的智慧能源基礎(chǔ)設(shè)施與我國(guó)電力行業(yè)近幾年智能化、數(shù)字化的發(fā)展相符，將促使著電力行業(yè)向更高效、清潔、綠色的目標(biāo)前進(jìn)。
新能源發(fā)電方面，隨著風(fēng)電、光伏發(fā)電規(guī)?；l(fā)展和技術(shù)快速進(jìn)步，光伏平價(jià)漸近，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)指出，一般預(yù)計(jì)“十四五”期間中國(guó)年均新增光伏裝機(jī)規(guī)模可達(dá)70GW，樂觀預(yù)計(jì)的規(guī)?？蛇_(dá)90GW，同比快速增長(zhǎng)，光伏發(fā)電行業(yè)景氣度持續(xù)向上。
國(guó)家主席習(xí)近平在2020年9月第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)期間提出，中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2020年12月12日，國(guó)家主席習(xí)近平在氣候雄心峰會(huì)上發(fā)表的重要講話中提出，到2030年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，森林蓄積量將比2005年增加60億立方米，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。同時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要抓緊制定2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，支持有條件的地方率先達(dá)峰；要加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)，推動(dòng)煤炭消費(fèi)盡早達(dá)峰，大力發(fā)展新能源，加快建設(shè)全國(guó)用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，完善能源消費(fèi)雙控制度等目標(biāo)。會(huì)議進(jìn)一步肯定了新能源在未來能源消費(fèi)中的重要地位，環(huán)保、綠色低碳，清潔能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程有望明顯加快。此外歐洲、美國(guó)等先后提出碳中和的目標(biāo)和減排計(jì)劃，風(fēng)光裝機(jī)規(guī)劃發(fā)展全面加速，從全球看，碳排放的外部壓力及平價(jià)后的內(nèi)生性發(fā)展成全球新能源發(fā)電發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。
產(chǎn)業(yè)格局
現(xiàn)階段我國(guó)電力供應(yīng)仍處于相對(duì)過剩狀態(tài)，“十四五”期間，在全社會(huì)用電量將保持較為穩(wěn)定狀態(tài)前提下，電力供應(yīng)總量也將保持穩(wěn)定，但電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)將隨投資結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生改變，非化石類電力設(shè)備制造企業(yè)將面臨較好發(fā)展前景。
從歷史區(qū)間來看，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，其中2019年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)同比下降37小時(shí)，2020年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)同比下降67小時(shí)，現(xiàn)階段我國(guó)電力供應(yīng)仍處于相對(duì)過剩狀態(tài)。
“十三五”期間，全社會(huì)用電量增速反彈后再次回落，其中2018年全社會(huì)累計(jì)用電量同比增長(zhǎng)8.5%，增速同比增加1.9個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)下了自2011年以來的新高，主要是供給側(cè)改革逐步進(jìn)入新階段，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能重新釋放，高耗能行業(yè)用電量增速出現(xiàn)回升所致；2019年以來，全社會(huì)累計(jì)用電量增速持續(xù)下降，2019年增速同比減少4.5個(gè)百分點(diǎn)，2020年全社會(huì)累計(jì)用電量75，110億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)3.1%，增速同比減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要是受新冠肺炎疫情影響，下游用電需求大幅下降所致，但自4月復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，下游用電需求的持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)增速持續(xù)回升，增速自8月起轉(zhuǎn)正。
從全社會(huì)用電量構(gòu)成占比來看，第二產(chǎn)業(yè)依舊為用電需求最大的行業(yè)，但其占比隨著第三產(chǎn)業(yè)和城鄉(xiāng)居民用電量的快速增長(zhǎng)而持續(xù)下降。在第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能保持穩(wěn)定的前提下，第三產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展及城鄉(xiāng)居民生活質(zhì)量的提高，對(duì)未來全社會(huì)用電量保持穩(wěn)定形成一定保障。
由于近年來我國(guó)用電量增速偏低，且前期規(guī)劃電源裝機(jī)陸續(xù)投產(chǎn)，故近年來電源建設(shè)投資額基本處于下滑狀態(tài)，2019年，電源基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比增長(zhǎng)12.60%，主要是受風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的發(fā)布，明確風(fēng)電退補(bǔ)時(shí)間節(jié)點(diǎn)后風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度明顯提高所致。受用電需求增速偏低及國(guó)家電網(wǎng)嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模影響，2019年電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比下降9.60%。2020年，受疫情延遲復(fù)工及用電需求增速偏低影響，一季度電源及電網(wǎng)基本建設(shè)投資均同比大幅下降，但自4月復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，電源及電網(wǎng)基本建設(shè)投資增速均持續(xù)回升。
電氣設(shè)備制造行業(yè)的景氣度受國(guó)家和地方政策影響大，電力項(xiàng)目投資是需求端的主要驅(qū)動(dòng)因素。近年來我國(guó)電源投資主要依靠以扶持清潔能源發(fā)展為目標(biāo)的電能替代政策拉動(dòng)。2016年11月，國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃”），首次將電能替代上升為國(guó)家層面的建設(shè)現(xiàn)代能源體系，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要舉措，根據(jù)2018年電廠發(fā)電裝機(jī)容量計(jì)算，我國(guó)非化石能源裝機(jī)容量占比已達(dá)39.8%，規(guī)劃目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的電力工業(yè)運(yùn)行簡(jiǎn)況：截至2020年11月末，我國(guó)發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)到21.2億千瓦，其中火電、水電、核電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電分別為12.3、3.7、0.5、2.4、2.3億千瓦，占比分別為58.0%、17.5%、2.4%、11.3%、10.8%，火電裝機(jī)量占比自2013年的71.5%逐年下降至58.0%，我國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)逐漸改善。2020年4月發(fā)布的《國(guó)家能源局綜合司關(guān)于做好可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃編制工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》中，提出2030年非化石能源消費(fèi)占比20%的戰(zhàn)略目標(biāo)，目前我國(guó)非化石能源供應(yīng)占比約15%。2020年，電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)29.29%，其中水電和風(fēng)電基本建設(shè)投資完成額分別累計(jì)同比增長(zhǎng)19.00%和70.60%，火電和核電基本建設(shè)投資完成額分別同比下降27.30%和22.60%，電源基本建設(shè)投資向非化石能源傾斜。預(yù)計(jì)未來能源供給結(jié)構(gòu)將持續(xù)向非化石能源轉(zhuǎn)變，裝機(jī)量將持續(xù)增長(zhǎng)。
綜合來看，根據(jù)國(guó)家十四五規(guī)劃，預(yù)計(jì)2030年非化石能源占比將達(dá)到20%，未來我國(guó)電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)將逐步向可再生能源轉(zhuǎn)變。在全社會(huì)用電量將保持較為穩(wěn)定狀態(tài)前提下，電力供應(yīng)總量也將保持穩(wěn)定，但電力供應(yīng)結(jié)構(gòu)將隨投資結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生改變，非化石類電力設(shè)備制造企業(yè)將面臨較好發(fā)展前景。
盈利能力
2020年，疫情對(duì)電氣設(shè)備制造行業(yè)影響主要集中在一季度的項(xiàng)目進(jìn)度和產(chǎn)量，同時(shí)一定程度加速企業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整分化，利潤(rùn)水平有所回升；預(yù)計(jì)2021年行業(yè)總體收入將保持增長(zhǎng)，搶裝潮帶來的盈利將繼續(xù)影響2021年，領(lǐng)先龍頭企業(yè)在“十四五”裝機(jī)規(guī)劃和海外需求下業(yè)務(wù)規(guī)模較為可觀。
我們以信用債wind行業(yè)中的工業(yè)資本貨物-電氣設(shè)備為樣本，篩選出數(shù)據(jù)完整的75家發(fā)債企業(yè)作為樣本，提取各指標(biāo)中位數(shù)進(jìn)行比較分析。
2017年以來，電氣設(shè)備制造行業(yè)受國(guó)家補(bǔ)貼政策影響，收入保持逐年增長(zhǎng)，但在補(bǔ)貼退坡之后增速有所放緩，利潤(rùn)水平有所下降，毛利率總體上呈現(xiàn)小幅波動(dòng)下降。2017~2019年，企業(yè)分化逐步加劇，樣本中75家發(fā)債主體營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額的最大值均逐年快速增長(zhǎng)，但利潤(rùn)總額的最小值逐年減少，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額的標(biāo)準(zhǔn)差逐步擴(kuò)大，利潤(rùn)總額中最小值虧損金額逐年擴(kuò)大，樣本企業(yè)收入和利潤(rùn)的差距逐漸擴(kuò)大。2019年，光伏組件等新能源企業(yè)受益于海外需求增長(zhǎng)，同時(shí)企業(yè)分化加劇，風(fēng)電搶裝潮使高景氣持續(xù)，在電網(wǎng)建設(shè)投資維持穩(wěn)定的情況下，短期內(nèi)促進(jìn)行業(yè)整體收入水平進(jìn)一步提升，但搶裝將促使企業(yè)加大項(xiàng)目融資，資產(chǎn)負(fù)債率保持快速上升。2020年，疫情對(duì)電氣設(shè)備制造行業(yè)影響主要集中在一季度的項(xiàng)目進(jìn)度和產(chǎn)量，同時(shí)一定程度加速企業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整分化，利潤(rùn)水平有所回升；隨著投資的加大，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步上升。未來隨著國(guó)家對(duì)于行業(yè)補(bǔ)貼的退坡及平價(jià)上網(wǎng)大趨勢(shì)下，風(fēng)電、光伏政策從補(bǔ)貼向平價(jià)過渡期間，搶裝潮帶來的盈利將繼續(xù)影響2021年，以及碳目標(biāo)和海外市場(chǎng)帶動(dòng)，新能源景氣度進(jìn)一步提升，部分傳統(tǒng)電網(wǎng)電力建設(shè)投資或受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，行業(yè)整體結(jié)構(gòu)性調(diào)整后各細(xì)分行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)分化加劇，領(lǐng)先龍頭企業(yè)在“十四五”裝機(jī)規(guī)劃和海外需求下業(yè)務(wù)規(guī)模較為可觀，有望帶來電氣設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)。
債務(wù)融資
電氣設(shè)備制造行業(yè)新發(fā)債券仍以中長(zhǎng)期為主；2020年以來，受國(guó)家加大減稅降費(fèi)及整體流動(dòng)性寬松影響，新發(fā)債券規(guī)模有較大增長(zhǎng)；截至2020年末，行業(yè)內(nèi)債券集中在一年以內(nèi)及2~3年到期，面臨一定短期償債壓力。
2020年，電氣設(shè)備制造企業(yè)債券共發(fā)行債券45只，發(fā)行總額356.48億元，同比增長(zhǎng)32.04%，主要是2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，國(guó)家加大對(duì)企業(yè)的減稅降費(fèi)政策，且整體流動(dòng)性較為寬松所致。期限結(jié)構(gòu)整體變動(dòng)不大，以中長(zhǎng)期債券為主；其中，企業(yè)債、短期融資券、公司債、可轉(zhuǎn)換/可交換公司債和中期票據(jù)占債券發(fā)行總額的比重分別為1.40%、20.76%、21.46%、46.70%和9.68%，其中可轉(zhuǎn)換/可交換發(fā)行規(guī)模同比仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司債發(fā)行量則同比大幅下降。從發(fā)債主體級(jí)別來看，2020年電氣設(shè)備制造企業(yè)共有31家發(fā)債主體，主體級(jí)別均在A+以上，AAA、AA+、AA、AA-和A+級(jí)別發(fā)債主體分別為8家、7家、9家、4家和2家，發(fā)債金額占比分別為48.81%、19.92%、22.09%、6.41%和1.37%。
截至2020年末，電氣設(shè)備制造企業(yè)存續(xù)債券余額793.55億元，存續(xù)債發(fā)行主體共52家，其中AAA主體級(jí)別的債券余額占比為46.81%。2020年，電氣設(shè)備制造行業(yè)新發(fā)債規(guī)模高于2017年水平，凈融資呈大幅流入狀態(tài)。隨著十四五規(guī)劃的實(shí)施，非化石類電力設(shè)備的需求將持續(xù)增長(zhǎng)，且新能源電動(dòng)車的需求也將持續(xù)增長(zhǎng)，電氣設(shè)備制造企業(yè)將面臨較好發(fā)展前景，電氣設(shè)備制造企業(yè)整體盈利能力將持續(xù)提升。
債務(wù)期限方面，截至2020年末，電氣設(shè)備制造企業(yè)存續(xù)債券主要集中于未來1年以內(nèi)和2~3年到期，對(duì)應(yīng)到期債券規(guī)模占存續(xù)債券總規(guī)模的比重分別約為29.99%和29.36%，面臨一定短期償付壓力。
信用質(zhì)量
2020年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用質(zhì)量維持穩(wěn)定，企業(yè)間信用等級(jí)有所分化，調(diào)級(jí)企業(yè)數(shù)量同比有所下降。在政策不變情況下，預(yù)計(jì)2021年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用水平仍將保持穩(wěn)定。
級(jí)別調(diào)整方面，截至2020年末，電氣設(shè)備制造行業(yè)共有5家企業(yè)級(jí)別/展望調(diào)整，其中下調(diào)原因主要集中于因企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)問題導(dǎo)致的虧損、行業(yè)景氣度不高導(dǎo)致的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性等。長(zhǎng)園集團(tuán)股份有限公司展望上調(diào)，展望上調(diào)原因主要為或有事項(xiàng)帶來的不確定因素基本消除，疫情得到有效控制后，業(yè)績(jī)逐季快速修復(fù)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)下降等；國(guó)電南京自動(dòng)化股份有限公司和銅陵精達(dá)特種電磁線股份有限公司兩家企業(yè)級(jí)別上調(diào)?？傮w來看，2020年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用質(zhì)量有所分化，但總體調(diào)級(jí)企業(yè)數(shù)量同比有所下降。
預(yù)計(jì)2021年，電網(wǎng)投資建設(shè)規(guī)模保持穩(wěn)定狀態(tài)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，補(bǔ)貼期內(nèi)新能源風(fēng)電行業(yè)搶裝帶來的收入和盈利提升在短期內(nèi)將持續(xù)，碳排放目標(biāo)將使新能源電氣設(shè)備制造企業(yè)贏來新的機(jī)遇，景氣度回升；在平價(jià)上網(wǎng)大趨勢(shì)下和碳排放目標(biāo)的政策下，長(zhǎng)期內(nèi)將有利于行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升，電氣設(shè)備制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體將面臨進(jìn)一步結(jié)構(gòu)性調(diào)整。預(yù)計(jì)2021年，在政策不變情況下，信用水平仍將保持穩(wěn)定。